21 世纪成本辩论院 董鹏

钴价高涨 170%，锂价高涨 230%，钨矿价钱高涨 600% ……

放长周期，2025 年以来，有色板块呈现健硕增长动能。

短周期，就在上周，涵盖洛阳钼业、朔方稀土、盐湖股份等标的的中证珍稀金属主题指数，更是升至 3559.35 点，再度创历史新高。

背后既受到了"顺周期"下企业盈利才气提高的带动，也与有色金属行业约束突显的稀缺性、计谋价值密切关联。

近日，上交所举办有色金属专题事迹评释会，主题即"培植新动能之基业长青"，21 世纪成本辩论院现场参会，中国财富安全溢价是与会多家有色行业上市公司，以及券商、基金等机构询查的热门话题。

中国有色金属财富已从传统强周期工业品种，完成计谋资源 + 什物抗通胀财富 + 新质出产力底层原料的三重价值重构，成为颤动市麇集笃定性极强的核心硬财富。

以申万有色金属行业为例，在"计谋溢价""安全溢价"的加握下，该板块举座估值水平约束提高。在 2025 年全年高涨 76.53% 的基础上，本年价钱要点进一步拔高，面前保握 A 股前排领跑。

一、资源争夺加重

安全取代服从

在群众计谋竞争加重的布景下，要道矿产已从单纯的经济成分上升为国度安全与大国博弈的焦点。

对此紫金矿业曾指出，主要经济体通过更新要道矿产清单、树立贸易壁垒、强化资源定约等妙技推动供应链区域化和产业原土化等举措，围绕锂、钴、铜、稀土等计谋性矿产张开强烈争夺。

这种地缘政事驱动的资源争夺，正加快群众矿业从群众化单干向阵营化、碎屑化场所裂变，并呈现出资源国"抱团"、浪费国构建排他性供应链的特色，进而激发一场深远的结构性变局。

关联案例，近几年亦然反复出现，并举座呈现出"出口箝制（原矿 / 精矿）→强制土产货冶真金不怕火→股权 / 利润分红→配额控量→加税"资源管控逻辑。

比如印尼的镍、刚果（金）的钴，以及智利与津巴布韦的锂资源，资源所在国多数通过政策调治寻求主导权的面目提高本身利益。

相应地，群众有色金属的行业逻辑发生系统性重构，不再单纯追求策动成本与摆脱单干，而是变得更为温雅资源端的踏实性。

行业逻辑，也在耐心由此前侧重"服从"向"安全"革新。

尤其是部分要道矿产，更是上升为国度安全计谋物质，不再是泛泛巨额商品，并获取了更高的"计谋溢价"与"安全溢价"。

政策安全边缘拉满

2025 年 8 月，工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长职责决策（2025 — 2026 年）》。

决策指出，现时，资源保险才气、高端供供水和煦灵验需求挖掘不及，外部冲击影响加大，是制约有色金属行业发展质地和效益提高的主要矛盾。

决策主要瞎想包括，" 2025 — 2026 年，有色金属行业加多值年均增长 5% 支配，经济效益保握向好态势，十种有色金属产量年均增长 1.5% 支配，铜、铝、锂等国内资源诱骗取得积极推崇，再生金属产量冲破 2000 万吨……"

上述决策的发布，从政策层面锁定了国内有色金属行业的发展下限。

另一方面，国内务策还差异从资源、冶真金不怕火与出口等维度同步优化。比如电解铝锁定 4500 万吨产能天花板毫不新增违章产能，对稀土、钨、锡、锑、镓锗试验严格开采配额 + 出口管理，阻绝资源无序外流、廉价推销等。

2024 年窜改的《中华东谈主民共和国矿产资源法》还明确："国度加强计谋性矿产资源储备体系和济急体系建设，构建居品储备、产能储备和产地储备相勾通的计谋性矿产资源储备体系。"

空洞行业协会、有色企业等方响应，国内铜资源储备体系将来将得到完善，铜精矿初次纳入国度计谋储备，并建立起"国度储备 + 交易储备"双机制，以对冲国际原料断供、国际价钱剧烈波动风险。

国度计谋政策的兜底，使得上述计谋金属行业的政策安全边缘拉满，市集信心得以约束提高。

资源端"补短板"

字据《寰宇矿产资源总体瞎想（2021 年— 2025 年）》，国内计谋矿产统共 36 种，分为计谋金属、非金属矿产、能源矿产三大类，涵盖稀土、钨、锑、镓、锗、锡，以及铜、钴、锂等。

从国内自给进程上看，钨＞稀土＞锑＞镓＞锗＞锡＞钴＞锂＞铜，关联词跟着新一轮找矿冲破计谋行径、国内关联资源诱骗的约束股东，原料端存在一定"短板"的矿居品种，自供水平有望得到彰着提高。

找矿冲破计谋行径，始于 2011 年，为期 10 年，找矿重点聚拢在补巨额缺口铁、铜、铝、油气等矿产资源，以"能源 + 基本金属"为主。

2021 年运转的新一轮找矿冲破计谋行径则彰着不同，更为聚焦国度安全与新能源转型，直击新能源、半导体、高端材料等"卡脖子"才能。

新增镓、锗、铟、铍等金属的同期，将稀土、锂从"兼顾"转为"主攻"，以裁减关联矿产的对外依存度，建成安全踏实、自主可控的计谋性矿产资源供应体系。

"十四五"时辰，国内找矿冲破计谋行径瞎想任务圆满完成，找矿增储取得要紧推崇。

来自当然资源部的数据炫夸，死心"十四五"末，我国稀土、钨、锡、钼、锑、镓、锗、铟、萤石、石墨等 14 种矿产储量居世界第一位，煤炭、铁、锰、钛、锂、锌、磷、菱镁矿等 9 种矿产储量居世界前四位。

铜资源方面，照旧酿成以巨龙铜矿、玉龙铜矿、多龙铜矿为核心的西藏铜矿带，将来这里将滋长出群众最大的高海拔铜矿。

锂资源方面，则构建起从东往西横跨了四川、青海、西藏、新疆四个省区，长度达 2800 公里的"亚洲锂腰带"。

二、"顺周期"的正轮回

"中国龙"崛起

推动要道矿产保险、产业链强链补链，最终要靠企业落到实处。

在国度资源保险计谋布景下，以紫金矿业为代表的中国矿企凭借本身的成本、时候和科罚才气，马上股东其国内增储与群众并购，企业壮大后又反向提高国度资源自给率，对周折供应链安全与群众订价权起到了伏击作用。

死心面前，在铜、钴、锂、稀土、钨、锡等多个有色金属行业，照旧有多家中国矿企置身群众行业一线梯队，在部分行业中更是裸知道群众性的龙头企业，比如洛阳钼业（钴）、朔方稀土（稀土）、中钨高新（钨）、云南锡业（锡）。

以铜行业为例，曩昔几年的群众铜企产量排行便发生了遍及变化，从此前的"西方把持"耐心演变成"东方力量"的崛起。

关联数据统计，2020 年至 2021 年时辰，紫金矿业、洛阳钼业的铜产量均加多进步 70 万吨，成为群众市集最主要的增量开首。

2025 年，紫金矿业、洛阳钼业的铜产量差异达到 122 万吨、74 万吨，分列群众前十大铜出产商的第四位、第九位，排行较 2020 年大幅上升，况兼这两家公司的产量后续仍然有进一步提高的空间。

锂资源方面，除了传统真义上的"锂业双雄"除外，资源全部聚拢在国内的盐湖股份，其曩昔几年产能边界也已矣了快速增长，并耐心置身群众一线梯队。

在 2025 年 4 万吨 / 年一体化锂盐产能投产后，盐湖股份的锂盐总产能照旧达到 9.8 万吨。

字据控股股东中国盐湖集团"三步走"瞎想，到 2030 年盐湖股份将已矣锂盐产能进一步提高至 20 万吨。将来一朝该瞎想达成，公司也将成为仅次于智利 SQM 的群众最大盐湖提锂龙头。

更为难能珍视的是，该公司产能全部为低成本盐湖提锂技俩，具备极高的策动安全边缘，出产不会受到锂价波动的影响。

有色金属价值握续重估

矿产资源竞争加重带来的"计谋溢价""安全溢价"，有色金属中恒久价钱底部逐年举高。

2025 年以来，铜、钴、锂、钨多个有色金属受到本身供需关系、出口政策调治等原因影响出现了翻倍高涨行情，个别居品区间最大涨幅更是达到 6 倍以上。

其中，世界杯(中国)官网市集边界最大，订价机制最为进修的铜居品，2025 年价钱取得进步 40% 的高涨，并于本年 1 月下旬再度创历史新高。

比拟之下，其他市集容量较小的有色金属，则领有更大的价钱弹性，比如群众年产量唯有 30 万吨支配的钴，2025 年便因为主产国刚果（金）出口政策的变化激发价钱高涨。

2025 年 2 月，刚果（金）告示暂停通盘钴出口 4 个月，而后出口禁令过程延迟后耐心转为"配额制"，以提高本身在群众市集的说话权。

受此影响，2025 年国际钴价触底反弹，业内使用最为芜俚的英国 MB 钴（步伐级）平均价由同庚 2 月的不及 10 好意思元 / 磅，一谈升至本年 5 月的 26 好意思元 / 磅上方。

芜俚愚弄于高端制造等边界，有"工业牙齿"之称的钨居品，在 2025 年照旧取得遍及涨幅的基础上，本年 3 月受到好意思伊冲突升级的热沈带动，钨精矿价钱进一步拔高，估值核心得到系统性上移。

Wind 数据炫夸，2025 年齿首，江西钨精矿（65%）价钱为 14.3 万元 / 吨，到本年 3 月中旬照旧升至 105 万元 / 吨，区间最大涨幅达到 634%。

此前也有雷同惊东谈主涨幅的锂盐居品，2025 年跟着供给端的边缘改善、国内储能需求的爆发，相同迎来了周期拐点的阐述。

死心 2026 年 5 月 8 日收盘，与现货价钱关联度最高的碳酸锂期货近月 LC2605 合约，结算价照旧升至 19.2 万元 / 吨，远远高于上年同期的 6.5 万元 / 吨。

诸多案例炫夸，资源国出口政策、国际地缘冲突与新兴行业的需求崛起，照旧成为影响有色金属供需关系的伏击变量。

"顺周期"的正响应

居品加价，是有色金属公司策动事迹提高的最大驱能源，不仅径直增厚企业营收、盈利、现款流，还为企业膨胀带来了蜿蜒助力。

2025 年以来，受到有色金属市集系统性高涨的影响，关联上市公司策动事迹亦迎来爆发。

以本年一季度为例，申万有色金属行业的 147 家上市公司，营收平均增速达到 39.4%，归母净利润平均增速则达到 212.95%。

从部分矿端企业来看，因为成本端详对踏实，有色金属价钱的高涨亦大部分挪动成了利润的增量。

其中，紫金矿业一季度的铜精矿、电积铜和电解铜居品毛利率全部增长，铜精矿居品毛利率更是升至 70% 以上；同期，洛阳钼业的钴居品毛利率提高 24.85 个百分点至 86%，况兼钼、钨等居品毛利率亦有不同进程地增长。

盈利才气增长的同期，有色企业的策动活动现款流大幅净流入，财富欠债表得到确立后，又再次加多了外部膨胀的可能。

资源全部聚拢在国内，且具备较高原料自给率的西部矿业，最为典型。

该公司在 2025 年策动事迹增长的同期，初次大边界走出西部地区，通过竞价面目以 86.1 亿元竞得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权。而茶亭铜多金属矿，恰是"十四五"时辰新一轮找矿冲破计谋行径的核心后果与标杆技俩。

加上公司正在建设的玉龙铜矿三期技俩，以及更为永恒的 4500 万吨 / 年改扩建技俩，将来跟着关联技俩的建设完成与产能开释，公司潜在的铜产量增漫空间亦极为可不雅。

由此不丢脸出，顺周期之下，国内有色金属企业照旧酿成"加价—盈利—现款流—扩产"的正向周期轮回。

此类企业通过资源诱骗、外部膨胀，匡助本身已矣快速成长的同期，国内要道矿产供应链安全与供给踏实性得以约束夯实。

三、财富安全"溢价"

有色板块 A 股领跑

在证券市集上，2025 年亦然有色金属的"大年"，并成为 A 股市集的领跑板块。

字据 Wind 统计，在申万通盘一级行业中，2025 年有色板块以 76.53% 的涨幅排行首位。况兼，这一高涨趋势于今仍未扫尾，2026 岁首于今，申万有色板块年内再涨 27.72%，仅逾期于电子、通讯板块。

上述可不雅的股价涨幅，匡助有色金属行业举座估值显耀抬升。

2025 年 5 月 8 日至 2026 年 5 月 8 日，申万有色金属板块的市盈率中位数便由 27.9 提高至 48.7，市净率中位数从 2.69 升至 4.19。

不外，需要指出的是，上述估值数据的提高呈现出较为彰着的结构性分化。

钨、锂和稀土等计谋金属行业，在本身盈利增长举高估值水平的同期，还不错获取市集额外赐与部分"安全溢价"。

对比数据也不错看出，上述计谋金属板块的举座估值提高最为彰着，致使出现了在周期行业中极为有数的百倍估值。

比如本年 3 月钨价冲高前后，中钨高新发布的股价异动公告曾指出，"死心 2 月 27 日，中钨高新股价岁首于今涨幅 138.98%，公司滚动市盈率 95.55 倍……"

就主要行业来看，同期稀土板块市盈率中位数从 63.8 提高至 107.2，钨板块市盈率中位数由 33.1 增至 96.5，锂板块市盈率中位数从 13.9 升至 50.33。

比拟之下，以铜、铝、铅、锌为代表的工业金属板块估值水平也有一定提高，关联词幅度要彰着低于上述计谋金属板块，同期铝板块市盈率中位数仅从 16.7 增至 17.9 支配，基本莫得变化。

而成本市集作出上述摄取，亦大略率不会仅仅无意。

内资托底 + 外资加握

看成径直参与市集订价的伏击变装，2025 年以来的有色板块高涨行情中，亦少不了买方机构的参与。

就基金握股数据来看，在有色金属边界的配置"守正迥殊"特色突出，体量大、弹性小的基本金属为"正"，体量小、弹性大的能源金属和小金属为"奇"，上述提高彰着的钨、锂和稀土板块基金握股数目均有显耀加多。

仅以稀土板块为例，2025 年 Q1 至 2026 年 Q1，阐扬期末基金握股数目差异为 2.4 亿股、4.4 亿股、3.5 亿股、5.8 亿股和 3.86 亿股。

需要指出的是，基金公司一季报、三季报仅走漏前十大股票明细，是以上述握仓数据确当期握股数目为不齐全统计。

不外，不管是从一季度、三季报，照旧半年报和年报维度比较，基金依旧在增握稀土板块标的，即便关联公司此前照旧出现非常可不雅的涨幅。

同期，在"中国财富 = 地缘风险逃一火所 + 恒久增长"逻辑的复旧下，外资机构在国内计谋矿产行业的配置力度约束增强，阿布扎比投资局、前锋领航集团、贝莱德基金等外资机构亦出当今多家有色企业股东名单中。

比如紫金矿业，死心本年一季度末，阿布扎比投资局重返前十大股东名单中，期末握股达到 1.41 亿股，位居该公司第七大股东。

与历史握股数据纵向对比，2024 年阿布扎比投资局在紫金矿业的握股亦保握在 1.42 亿股至 1.47 亿股之间波动，"中恒久配置"特色突出。

Wind 数据还炫夸，前锋领航集团、富达科罚与辩论公司、摩根大通资管公司在紫金矿业亦有较大边界握股，部分外资机构握股更是进步 10 亿元。

这也不是个例，包括洛阳钼业、天皆锂业、中钨高新、朔方稀土等在内的多家细分边界龙头，均有一定例模的外资机构配置。

具体外资机构开首，包括英国、法国、德国、瑞士、新加坡等多国的投资机构，况兼这些机构在本年一季度多数进行了增握。

这意味着中国有色金属财富照旧酿成"内资托底 + 外资加握"的踏实结构2026美加墨世界杯，举座市集踏实性预期随之得到增强。