21 世纪经济报说念记者 余纪昕

"金市部在买卖银行的含金量还在飞腾。"一位摊派金融商场部的长三角农商行副行长对记者暗示。

"还是咱们这部门是‘配菜’，目下也荣升‘主菜’了。"他笑谈说念。在他麾下，几个往返员每年东说念主均创利好几千万，金市部成为实打实的银行净利润"主心骨"部门。他还显现，有基金公司兴盛支付百万年薪，挖角他们这个区域银行的债券往返员去上海责任。

这位副行长所言非虚，频年来债券往返在银行的地位如实突飞大进。把柄央行《2026 年第一季度货币政策实行解释》，适度 2025 年末，我国银行持有的债券鸿沟历史性打破 100 万亿元大关，占银行总钞票的 25%，较 2015 年飞腾 7 个百分点；同期，债券与贷款的比例升至 35%，较 2015 年飞腾 6 个百分点。

追随银行持债鸿沟节节攀升，更深头绪的信号亦随之浮出水面。

央行在上述货币政策实行解释中首度明确："银行债券投资与信贷投放均是向实体经济融资的遑急神色，亦然货币创造的关键路线"。

在中信证券首席经济学家明明看来，上述表态印证了"信贷 + 债券"双轮驱动的融资新样子已相识变成。

他向 21 世纪经济报说念记者样子了银行和债市的"双向赋能"样子："银行不错作念强作念市报价、活跃双边成交，夯不二价钱发现；同期观点逆周期诊疗作用以平抑商场波动，顺畅政策利率向债券、信贷传导。债券钞票粗略安稳孝敬票息收益，平滑信贷周期波动，增重利息与公允价值收益，散播钞票风险，成为银行低波动、长久安稳的营收增长压舱石。"

适度 2026 年一季度末，债券融资在社融存量中的占比已达 29%。业内东说念主士眼中，这意味着"债贷并重"、并驾都驱的融资神色地位进一步确立。

不外，从机构参与者视角来看，硬币的另一面挑战也随之悄然显现：银行债券投资业务的里面面对"新旧念念维"的碰撞。

某农商行金市部固收投资东说念主士对 21 世纪经济报说念记者坦言，银行业传统的审慎文化与风控念念维，相对债市同行而言，在面对机动多变的老本商场经常时显得制肘，"用传统信贷的标尺去估量投资业务，固然这筑起了一刮风险主义的 ' 防波堤 '，但也同期制约璧还券确立收益的普及空间，增多了银行通过债券投资取得盈利的难度。"

另一方面，非银机构的暗潮相通龙套冷落。央行在解释中敲响警钟：刻下债券商场订价效果及机构投研、风控才能仍待打磨，相配点名了部分非银机构"过度加杠杆、期限错配"等高风险操作。 

站在银行业持债鸿沟破百万亿的新首先上，这场社融结构变化，在为商场带来全新机遇的同期，也正试验着每一环机构参与者的灵巧与定力。这场真切的变迁，正在重塑银行的盈利模式与统统金融体系的底层启动逻辑。

债券融资"地位"跃升

往时五年多来，债券融资占比的继续攀升，组成了银行持债鸿沟打破百万亿的基础。

央行最新数据骄傲，适度 2026 年 3 月末，债券融资在社融存量中的占比已达 29%，较 2020 岁首普及了 5 个百分点，增速权臣。这也标明，我国社会融资结构正阅历积极调整，径直融资渠说念的遑急性继续普及。

从存量结构看，2026 年 4 月末，对实体经济披发的东说念主民币贷款余额占同期社会融资鸿沟存量的 60.6%，同比着落 1.3 个百分点；企业债券余额占比 7.8%，同比增长 0.1 个百分点；政府债券余额占比 21.7%，同比增长 1.4 个百分点。债券已成为稳居第二位的融资渠说念。

从增量视角看，2025 年上半年，债券净融资占社会融资鸿沟增量的比重一度高达 38.6%，成为救济社融增长的遑急力量。

在此框架下，债券占比呈现"政府债强盛飞腾、企业债相对自如"的显豁分化特征。适度 2025 年 9 月末，政府债券余额占社融存量比重已达 21.2%，同比普及 2.1 个百分点；同期企业债券占比为 7.7%。二者协力，鼓动以债券、股票为主的径直融资占比升至约 32%。

而若将视野拉回 2021 年 6 月，彼时政府债券占比仅为 16.1%，企业债券占比为 9.5%。短短四年多时辰，政府债券比重跃升迥殊 5 个百分点。

对此，东方金诚筹划发展部实行总监冯琳向记者分析指出，对买卖银行而言，购买债券不仅不错推广钞票鸿沟，其活动逻辑与信贷投放一致，能在欠债端派生进款，罢了信用推广与货币创造，从而拓宽了广义货币的派生渠说念。另一方面，买卖银行自己亦然债券商场遑急的刊行主体，通过刊行二级老本债、永续债等器用补充老本，进而增强信贷投放才能。 

据 Wind 数据，2020 年至 2026 年 4 月，买卖银行次级债累计刊行鸿沟已达 9.16 万亿元，成为银行补充老本的遑急神色。这种"刊行 - 投资"的双向互动，使得银行与债券商场的联系日益紧密，"债券不再只是是流动性管理器用，而是成为银行钞票推广和盈利增长的中枢引擎之一"。

低息差期间的"以债补贷"

频年来，银行业息差继续走低，而债券在银行钞票确立中的权重不断飞腾，其对于利润表的孝敬日益突显，致使成为部分银行对冲息差收窄、罢了营收增长的关键引擎。

21 世纪经济报说念记者据各家银行对于债券投资收益的表态梳剃头现，其业务视角对于债券投资的魄力，主要鸠合在"以债补贷"和"往返赚钱"两大逻辑。从执行财务发扬看，2025 年上市银行的投资净收益呈现出权臣的分化样子。

Wind 数据骄傲，国有大行与部分城商行发扬亮眼，而数家股份制银行则有所承压。竖立银行、工商银行、邮储银行 2025 年投资净收益同比分别大幅增长 129.46%、54.62% 和 39.96%。其中，竖立银行该项收益从 2024 年的 214.17 亿元激增至 2025 年的 491.44 亿元，以迥殊 100% 的同比高增长指导跑商场。

不得不说，大行横蛮地察觉到社融结构的渐进式变化。

建行副行长纪志宏在 2025 年年报功绩会上暗示，前年竖立银行在债券等金融投资方面加大了确立力度，世界杯官方网页版这使得集团钞票欠债表更具韧性。他显现，竖立银行紧密围绕社会融资结构变化，主动符合债券商场发展新样子，加大债券钞票确立力度，全年政府债券投资额达 2.8 万亿元，位居商场前方。 

"目下，竖立银行持有的债券鸿沟已迥殊 12 万亿元，鸿沟较大。为了灵验普及价值孝敬，咱们在投资策略上愈加主动、机动，积极主办商场契机，在利率的相对低位，加大璧还券出售力度，周转不少存量。"纪志宏称。 

工商银行相通主办了前年的债市行情机遇。

工行 2025 年报提到，其他非利息收益 919.73 亿元，比上年增长 22.6%，其中投资收益增多主如果债券及权利类投资已罢了收益增多所致。

工商银行副行长姚明德在功绩会上指出，前年该行的大类钞票确立更堤防长久储备。2025 年社会融资鸿沟存量同比增长 8.3%，其中政府债券同比增长 17.1%，"全社会债券投资占社会融资鸿沟比例继续普及。工行充分观点领军银行在工作国度战术、安稳经济大局的救济作用，罢了债券投资增长 19.6%。"

与此同期，部分城商行也展现了机动的应变才能。重庆银行 2025 年投资净收益达 27.58 亿元。该行在年报中明确指出，投资收益增多主要源于本年惩办债券以及基金投资带来的收益增长。

从投资净收益对归母净利润的孝敬度看，银行间各异权臣。邮储银行、无锡银行该项收益占归母净利润的比例分别高达 50.78% 和 54.26%，投资收益回补银行利润的表象相对显豁。比较之下，工商银行、竖立银行与招商银行该比例则相对较低，分别为 17.17%、14.50% 和 24.53%。

兴业银行副行长张霆在功绩确认会上提到，频年来兴业银行金融商场投资往返收入保持较快增长，主要着手于固收票息收益、往返收益及养殖品收益。"承担这部分职责的兴业银行资金营运中心，调查计算收入三年时辰增多近 90 亿元，对全行营收增长作出了积极孝敬。"

"在息差收窄的配景下，债券投资将通过老本利得与杠杆策略孝敬非息收入，成为银行罢了营收增长的遑急引擎，"中国邮政储蓄银行筹划员娄飞鹏对记者指出，银行需要普及债券订价量化模子的精度，提高往返策略各样性及压力测试下的风险对冲才能。 

监管向非银警示过度杠杆与"羊群效应"  

债券商场在银行端观点"压舱石"作用的同期，在非银机构层面，由于资金体量不足银行、往返策略相对果敢激进，其潜在风险也引起了监管层的高度警惕。

相通在《2026 年第一季度货币政策实行解释》专栏中，央行明确指出，"非银机构过度加杠杆、期限错配等活动亦然激发风险的遑急身分"。这与商场不雅察到的部分非银机构为追求收益而遴选更激进往返策略的表象相吻合。

中国银行间商场往返商协会原副布告长曹媛媛曾在 2025 年 1 月 11 日出席第四届中英金融工作峰会时指出，中国债券商场流动性权臣普及，"一些关键期限‘活跃券’换手率可达 10 倍"。

商场活跃度的普及也伴跟着风险的积贮。一年半之前的 2024 年 12 月 30 日，往返商协会还是组织部分商场投资机构召开茶话会。把柄会后发布的官方信息，与会机构浩繁以为，"本年以来浩繁资金涌向债券商场，商场利率过快下行，利率风险缓缓显现"。这径直点明了商场在资金鼓动下过热所荫藏的风险。

针对商场风险，监管机构频年来继续加码整治力度。往返商协会将打击二级商场违章往返动作责任重心。其时，典型的处罚案例鸠合在部分中小银行。2024 年 4 月，往返商协会告示对 6 家中小金融机构启动自律拜访。

插足 2025 年，监管进一步升级且更聚焦于非银机构。把柄往返商协会 2026 年 1 月 19 日发布的《往返商协和会报 2025 年度银行间债券商场违章活动自律查处情况》，全年自律刑事背负 143 家（东说念主）次，波及机构 108 家。通报相配指出，初次查处了"证券公司投资参谋人安排债券代持、协助非商场化刊行债券等违章"，并对"信赖、期货等钞票管理公司"等非银机构的往返违章作出了刑事背负。这骄傲监管触角已深入非银机构的往返链条。

除了过后惩处，监管层也频频对商场潜在风险发出前瞻性劝诫。2024 年 8 月，往返商协会副会长徐忠明确指出，"本年以来，浩繁资金涌入债券商场，导致债券商场期限利差、信用利差松开致使拉平，一定进度上存在泡沫化倾向"。

对于商场出现的非感性往返活动，监管机构使用了"羊群效应"这一明确表述。在上述 2024 年 12 月 30 日的茶话会上，与会机构指出，"由于操心踏空错失往返契机，投资东说念主羊群效应杰出，需要监管部门和自律组织加强预期指引"。

估量后续优化之说念，明明告诉 21 世纪经济报说念记者，"刻下债市券种流动性分化、信用订价紧密化不足，利差分辨度小。畴昔不错通过优化投资者结构、完善信用订价、健全久期与压力测试体系，普及跨商场往返与紧密化风控才能。"

娄飞鹏告诉 21 世纪经济报说念记者，"非银机构应建立杠杆率动态监测机制，设定严格的期限错配名额，玄虚流动性风险累积。同期，监管需要强化穿透式管理，及时监控资金流向与杠杆水平。再者，需要加强投资者素养，引申风险中性理念，完善压力测试与济急预案。"

东方金诚金融业务部部门高等副总监鲁金飞对记者指出，从银行视角看，刻下债券商场在订价、往返和风控三方面仍存在进一步普及空间。

"一是订价上，机构浩繁依赖外部评级与商场惯性，自主信用筹划和里面估值体系偏弱，非活跃券、弱天禀主体价钱发现不足，收益率弧线跨层级、跨期适度价指引遵循有待强化。二是往返上，投资活动同质化显豁，不少机构重确立、轻往返，作念市和波段操作才能不足，利率养殖品与对冲器用诳骗有限，一二级商场联动及组合动态调仓才能仍需补强。三是风险管理仍需愈加紧密化，刻下部分机构在利率风险、信用风险、流动性风险的穿透监测和动态压力测试方面仍偏随意2026美加墨世界杯中国官方网页版，风险收益管制机制、止损机制以及风险调整后收益调查体系仍需进一步完善。"鲁金飞称。